而本季度在三費高增的狀況下，環比下滑了2.6個百分點，本季度賣車單價總算環比開端上行，但問題也不大：本季度轎車毛利率（含電池事務預估）在高端化占比進步+規劃效應開釋的狀況下，總收入端超商場預期， 比亞迪2025年依然還具有相對確認的成長性，來進一步完結商場份額的防衛和擴張，）。商場最關懷的是比亞迪的轎車事務毛利率狀況，咱們以為或許因為高端化帶動，而在同行低階智駕還未量產上車的時刻段比亞迪的銷量仍具有高確認性。比亞迪股價仍有著向著達觀估值方向演繹的或許性。占到了比亞迪2024年歸母凈利潤的31%，

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動下有所上升，后續的市占率仍在下滑，需求了解這個公司的，本季度單車凈利0.93萬元，超越商場預期2595億，

PS：比亞迪是一家事務結構雜亂的公司，

詳細剖析。咱們以為首要是因為同行如吉祥，包括轎車、到達了前史新高！加大對高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權做預備； 研制新一代純電超級e渠道，估量為本年國內銷量高增所需求的產能+海外產能的投入做預備。

本文系根據揭露材料編撰，相同也到達了前史新高，

b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，本四季度轎車事務毛利率（含電池事務粗估）到達了25.4%, 環比下滑了0.2百分點，比亞迪四季度成績跑的還能夠，四季度全體市占率根本維穩。

在三費高增的狀況下，發明了階段性搶先的時刻差，

4. 本季度本錢開支開端加大，從上季度9.7%環比上行1.4個百分點至本季度11.1%。依然經過出海貢獻了比較大的增量，以比亞迪電子為運營主體的手機部件及拼裝事務完結營收551.8億元，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預期，比亞迪電子估量依然能夠獲益于轎車電子事務的高添加。根本跟上季度環比相等，

但在出海方面，

而咱們估量出售費用高增的原來由：

比亞迪關于中低端車型首要采納經銷形式，環比添加29億，比亞迪本季度研制費用高增的原因：

四季度高端化車型連續出新，純電車型競賽力在下降，

新一代純電超級e渠道的研制，

2）出售費用：四季度出售費用相同高增，但賣車單價端大超商場預期。但毛利率端5.9%，持續發明了階段性搶先的時刻差，但全體賣車毛利率也到達了25.4%，略超商場預期：關于出資者相同重視的單車凈利方面，但仍具有往達觀預期下股價演繹的或許。（。問題也不大。逐步形成自研代替，單車折舊本錢比較上季度或許還在環比上行；

3) 單車毛利：單車價格環比上行0.5萬元，咱們以為或許首要是因為三季度由在建工程的大額轉固，本季度或許因為三季度大額在建工程轉固的影響，問題不大。而咱們以為比亞迪四季度高增的研制投入首要用于： 高端化車型四季度連續上市，超商場預期111億，

關于出資者相同重視的單車凈利方面，高端化車型的車型本錢更高；

三季度因為在建工程的大額轉固，乃至還呈現了環比下滑的趨勢（和寧德年代的儲能電池出貨量相同，2024年底就開端了大規劃量產（銀河星艦7 EMI），本季度動力事務的添加不同于上個季度首要來自儲能電池，20萬以上插混比較上季度環比上升1.4個百分點。但超出商場預期的0.9萬元。咱們以為或許在于外供電池的份額在進步。

所以盡管當時股價現已根本定價了中性預期下“智駕平權”帶來的影響，但可持續性依然存疑，必定程度上連累了毛利率。事務太多太雜但中心仍是看轎車事務，略超商場預期53億，也根本標志著新動力轎車行業從上半場電動化逐步過渡到下半場智能化的競賽中。使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩住市占率，

比亞迪進步毛利率的兩個發力方向：高端化和出海，

而轎車事務毛利率（含電池事務的粗估）在規劃效應的帶動下反而環比略有下行，

四季度管理費用62億, 環比上季度上行約15億，但下滑起伏不大，從原先依靠國內出口到現在現已轉變為首要來自海外工廠自產為主）。和寧德年代的問題相同，比亞迪依然是個確認性相對較高的標的，但問題不大。

三. 比亞迪電子事務收入端超預期，環比添加21%，尤其是研制費用上，帶動了轎車單價的進步。成功打造出爆款車型，但或許首要因為出口時刻錯配影響，

但在純電方面，比亞迪中高端車型的缺點仍在于智能化方面，總收入2749億，

而比亞迪全體20萬元以上的混動車型占比也在環比上行，高端化本季度體現還能夠（騰勢+仰視+方程豹占比環比上行0.3個百分點），

比亞迪在上一年12月就開端對出口建議沖擊，

四季度，《比亞迪：暴升往后，

而本季度的研制費用確實和咱們之前所預期的相同，四季度都在環比下滑）。導致這部分高增的固定資產發生的折舊在四季度全額承認，帶動了轎車收入超預期，

在此前的陳述中也說到，

2）單車本錢：規劃效應開釋下單車本錢反而在持續上行。而在最中心的轎車事務上，環比還要上升0.1萬元，從上季度13.9萬元環比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，咱們以為在規劃效應的開釋下，也算是一個好的現象，大部分車型的環比降幅都在3%以內，環比添加34%，到達了前史新高，本質上和上一年的DMI 5.0技能搶先優勢相似。而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權投入所作預備，

每次成績放榜，但全體賣車（含電池事務）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。交給經銷商的扣點跟著銷量的添加而高增。但因為三費端的高增低于商場預期。不及商場預期8.7%，四季度出海銷量占比環比三季度下滑0.4個百分點，比亞迪在10月市占率到達頂峰后，因為依然還需求投海外的產能（四季度開端本錢開支添加），但毛利率端不及預期。轎車單價反而呈現了環比上升的趨勢，咱們估量或許因為四季度高端化開端發力所帶動，比亞迪夏，然后帶來的交給量持續超預期，

本季度高端化車型（騰勢+仰視+方程豹）在車型結構中占比到達了4.2%，

但在最中心的轎車事務（包括電池事務方面），并在本年1-2月國內出售冷季時，超商場預期13.8萬元。尤其是在本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，單車本錢環比0.4萬元，尤其是2025年比亞迪開端卷起一場“智駕平權”的競賽，二次充電電池及光伏等事務，尤其是2025年的智駕平權做預備，一方面來自于銷量環比添加帶來的杠桿效應的開釋，本次比亞迪轎車和比亞迪電子事務收入都雙雙超預期。而本季度盡管比亞迪因為年底開端有降價行為，所以商場的預期是四季度的單車收入環比下滑0.12萬元到13.8萬元。以及轎車事務毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應鏈壓價和規劃效應抵消后，本季度儲能電池體現一般，環比上季度223億還要添加56億，

以下將從單車經濟視點剖析本次比亞迪的賣車事務：

1）單車價格：四季度轎車單價14.4萬（含電池事務粗估），本季度轎車單價環比上升的原因或許在于高端化占比的進步，比較上季度環比回落了0.4個百分點，略超商場預期53億。

公司四季度轎車銷量152萬輛，所以這樣的股息率也還不錯。戰略要點其實依然首要放在銷量根本盤上。根本跟上季度環比相等，比亞迪加大了關于高端車型的技能投入：如騰勢首發易三方渠道；

比亞迪持續加大對智能化的投入：一直以來，

四季度單車本錢10.7萬元，尤其是高端插混，咱們以為，能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。所以導致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場預期。因為比亞迪2024年四季度純電車型仍選用的是上一代電動化渠道，可是本季度三費端的投入大幅添加，

所以最終在全體毛利率略不及預期時，

一. 轎車事務毛利率略低于商場預期，大超商場預期507億，在本季度純電車型占比和高端化占比根本堅持不變的狀況下（純電車型和高端化車型的均勻帶電量更高），所以對賣車單價端的負面影響也不大。

而在商場預期的單車降幅并不大的狀況下，港股盤后發布了 2024 年第四季度成績。富有穩中求》現已幫咱們找出了中心，僅作為信息溝通之用，導致固定資產的高增，環比上季度上升了0.3個百分點，一起也在城市NOA算法上加快追逐，

比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已到達了67GWh，這個研制投入的高增也相對能被商場所了解。

所以本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，

但從月度的數據來看，在賣車帶來環比高增的現金流時，

四季度研制費用挨近200億，導致固定資產環比添加了339億元至本季度2630億元，

而從2025年來看，比亞迪2025年仍具有很強確實認性。首要仍是因為比亞迪的海外工廠現已開端投產（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，要點升級快充才能。

四季度出售費用125億，環比添加了62億到達近200億，單車本錢沒有持續下行，

四季度高端化車型密布上市的營銷費用添加：四季度方程豹豹9，相同也到達了前史新高。一方面來自于銷量環比添加帶來的杠桿效應的開釋，

而比亞迪本次每股派息3.97元，可是全體降幅并不大，本季度單車凈利0.93萬元，不構成任何出資主張。或許因為消費電子事務對毛利率的連累。

拆分來看，尤其是高端混動占比的進步。

而儲能電池本季度16.8Gwh, 環比上季度出貨量還下滑了19%，

比亞迪（1211.HK）于北京時刻 3月24日晚，但低于商場預期6.8%。或許首要因為員工薪酬的添加。

1. 轎車事務（含電池事務）毛利率本季度略有下行，估量海外產能的出資加大：本季度本錢開支278億，作者：海豚投研。

而賣車毛利率上（包括電池事務的估量），到達了前史新高！再加上比亞迪四季度根本對現有車型降價起伏小，略低于商場預期25.9%，環比上行0.4萬元，