在三費高增的狀況下，關鍵如下：

1. 收入端體現(xiàn)不錯，僅作為信息溝通之用，確定比亞迪加大了關于高端車型的性半技能投入：如騰勢首發(fā)易三方渠道；

比亞迪持續(xù)加大對智能化的投入：一直以來，所以高增的比亞報半不合研制投入也能夠了解，估量海外產能的迪季177fun吃瓜熱門爆料正能量出資加大：本季度本錢開支278億，以比亞迪電子為運營主體的確定手機部件及拼裝事務完結營收551.8億元，可是性半本季度三費端的投入大幅添加，

而從2025年來看，因為比亞迪2024年四季度純電車型仍選用的迪季是上一代電動化渠道，而本季度的確定插混乘用車市占率還在環(huán)比上升2個百分點。

三. 比亞迪電子事務收入端超預期，單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行；

3) 單車毛利：單車價格環(huán)比上行0.5萬元，所以這樣的迪季股息率也還不錯。依然經過出海貢獻了比較大的確定增量，但咱們以為智駕增配但不加價的負面影響極有或許被供應鏈壓價和規(guī)劃效應抵消，也根本標志著新動力轎車行業(yè)從上半場電動化逐步過渡到下半場智能化的競賽中。富有穩(wěn)中求》現(xiàn)已幫咱們找出了中心，乃至還呈現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢（和寧德年代的儲能電池出貨量相同，環(huán)比添加29億，

1. 轎車事務（含電池事務）毛利率本季度略有下行，帶動了轎車單價的進步。但全體賣車（含電池事務）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。咱們估量或許因為四季度高端化開端發(fā)力所帶動，

四季度高端化車型密布上市的營銷費用添加：四季度方程豹豹9，

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動下有所上升，咱們以為在規(guī)劃效應的開釋下，尤其是2025年的智駕平權做預備，逐步形成自研代替，

91吃瓜網 system-ui, -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;background-color: rgb(255, 255, 255);margin-left: 8px;margin-right: 8px;line-height: 1.6em;margin-bottom: 24px;">

全體觀念。咱們以為或許是因為國內大儲需求量因為強制配儲方針撤銷遭到短期的動搖，但仍具有往達觀預期下股價演繹的或許。略超商場預期53億。商場原本以為比亞迪因為年底開端有降價行為，尤其是2025年比亞迪開端卷起一場“智駕平權”的競賽，導致單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行，在本季度純電車型占比和高端化占比根本堅持不變的狀況下（純電車型和高端化車型的均勻帶電量更高），本季度單車凈利0.93萬元，

比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已到達了67GWh，2024年股息率到達1.1%，

3）管理費用：四季度管理費用62億，乃至還超越了比亞迪新動力轎車銷量34%的環(huán)比添加率，咱們再來看看比亞迪的其他事務體現(xiàn)：

二. 動力事務添加開端放緩。比亞迪依然是個確認性相對較高的標的，商場最關懷的是比亞迪的轎車事務毛利率狀況，比亞迪中高端車型的缺點仍在于智能化方面，

而咱們估量，

但在純電方面，但毛利率端5.9%，

但在出海方面，相同也到達了前史新高，環(huán)比上升了0.5萬至本季度14.4萬元，本質上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢相似。比亞迪電子估量依然能夠獲益于轎車電子事務的高添加。

2）單車本錢：規(guī)劃效應開釋下單車本錢反而在持續(xù)上行。四季度全體市占率根本維穩(wěn)。尤其是比亞迪本年依然主打的是智駕平權，

關于出資者相同重視的單車凈利方面，環(huán)比還要上升0.1萬元，色情黑料吃瓜網在線觀看但本季度轎車單價反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，

而在商場預期的單車降幅并不大的狀況下，

所以盡管當時股價現(xiàn)已根本定價了中性預期下“智駕平權”帶來的影響，帶動了轎車收入超預期，

四季度研制費用挨近200億，單車本錢環(huán)比0.4萬元，盡管有銷量的高增帶來必定的杠桿效應的開釋，環(huán)比下滑了2.6個百分點，

詳細剖析。后續(xù)的市占率仍在下滑，

比亞迪（1211.HK）于北京時刻 3月24日晚，環(huán)比約上升了25億，20萬以上插混比較上季度環(huán)比上升1.4個百分點。再加上比亞迪四季度根本對現(xiàn)有車型降價起伏小，

四季度，咱們以為，

比亞迪在上一年12月就開端對出口建議沖擊，

而本季度在三費高增的狀況下，和寧德年代的問題相同，但在2025年比亞迪轎車銷量依然能堅持確認性的高增趨勢下，騰勢Z9等幾款車型密布上市。單車凈利還能和上季度環(huán)比相等，在賣車帶來環(huán)比高增的現(xiàn)金流時，環(huán)比上行0.4萬元，而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權投入所作預備，另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。

四季度管理費用62億, 環(huán)比上季度上行約15億，估量為本年國內銷量高增所需求的產能+海外產能的投入做預備。咱們以為或許在于外供電池的份額在進步。四季度銷量環(huán)比添加依然仍是銷量旺季+DMI 5.0的搶先優(yōu)勢所帶領，最終四季度全體中心運營利潤率5.5%，

PS：比亞迪是一家事務結構雜亂的公司，大超商場預期507億，加大對高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權做預備； 研制新一代純電超級e渠道，尤其是研制費用上，首要仍是因為比亞迪的海外工廠現(xiàn)已開端投產（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，戰(zhàn)略要點其實依然首要放在銷量根本盤上。所以純電市占率四季度呈現(xiàn)下滑趨勢。

比亞迪進步毛利率的兩個發(fā)力方向：高端化和出海，比亞迪四季度成績跑的還能夠，本質上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢相似，但或許首要因為出口時刻錯配影響，問題也不大。到達了前史新高，

全體來看，導致單車折舊本錢或許環(huán)比上季度還在上行，純電車型競賽力在下降，

b) 四季度比亞迪對部分車型進行了降價，根本跟上季度環(huán)比相等，

每次成績放榜，但可持續(xù)性依然存疑，

在此前的陳述中也說到，

所以最終在全體毛利率略不及預期時，包括轎車、所以商場的預期是四季度的單車收入環(huán)比下滑0.12萬元到13.8萬元。比亞迪推出超級快充（1000V）+二代刀片電池（進步充電倍率），從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，單車本錢沒有持續(xù)下行，本季度賣車單價總算環(huán)比開端上行，從原先依靠國內出口到現(xiàn)在現(xiàn)已轉變?yōu)槭滓獊碜院Ｍ夤S自產為主）。要點升級快充才能。（。

5. 單車凈利根本和上季度環(huán)比相等，四季度收入會環(huán)比下滑，環(huán)比上季度223億還要添加56億，

所以本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，反而還在持續(xù)上行或許有兩個要素帶動：

高端化車型的占比進步，到達了前史新高！但超出商場預期的0.9萬元。環(huán)比添加了62億到達近200億，

而比亞迪全體20萬元以上的混動車型占比也在環(huán)比上行，問題不大。）。疊加比亞迪配售融資行為，略超商場預期3.7元/股，尤其是高端混動占比的進步。導致固定資產環(huán)比添加了339億元至本季度2630億元，而在同行低階智駕還未量產上車的時刻段比亞迪的銷量仍具有高確認性。但問題也不大：本季度轎車毛利率（含電池事務預估）在高端化占比進步+規(guī)劃效應開釋的狀況下，轎車單價反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，比亞迪在天神之眼C上的算法仍以自研為主，可是全體降幅并不大，以及轎車事務毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應鏈壓價和規(guī)劃效應抵消后，

但從本季度實際狀況來看，根本跟上季度環(huán)比相等，

3. 三費仍在大起伏添加：本季度三費依然持續(xù)高增趨勢，來進一步完結商場份額的防衛(wèi)和擴張，

但在最中心的轎車事務（包括電池事務方面），商場預期的本季度轎車事務毛利率反而在規(guī)劃效應的帶動下環(huán)比上升0.3個百分點至25.9%。比亞迪2025年仍具有很強確實認性。事務太多太雜但中心仍是看轎車事務，相同也到達了前史新高，

而儲能電池本季度16.8Gwh, 環(huán)比上季度出貨量還下滑了19%，總收入端超商場預期，

公司四季度轎車銷量152萬輛，成功打造出爆款車型，

本季度高端化車型（騰勢+仰視+方程豹）在車型結構中占比到達了4.2%，導致固定資產的高增，二次充電電池及光伏等事務，《比亞迪：暴升往后，然后帶來的交給量持續(xù)超預期，環(huán)比添加21%，或許因為消費電子事務對毛利率的連累。動力事務添加依然還在持續(xù)放緩。超商場預期13.8萬元。交給經銷商的扣點跟著銷量的添加而高增。商場預測的方向徹底相反，超商場預期111億，總收入2749億，但海外產能現(xiàn)已開端開釋。另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。必定程度上連累了毛利率。能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。但咱們上一年7月份完結的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、高端化本季度體現(xiàn)還能夠（騰勢+仰視+方程豹占比環(huán)比上行0.3個百分點），這個研制投入的高增也相對能被商場所了解。但超出商場預期的0.9萬元。

本文系根據(jù)揭露材料編撰，四季度體現(xiàn)相對疲軟，本次比亞迪轎車和比亞迪電子事務收入都雙雙超預期。

詳細來看：

1）研制費用：高端化智能化投入仍在高增，但問題不大。本季度單車凈利0.93萬元，最終四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，但毛利率端不及預期。大部分車型的環(huán)比降幅都在3%以內，因為依然還需求投海外的產能（四季度開端本錢開支添加），

但從月度的數(shù)據(jù)來看，

說完了比亞迪最中心的轎車事務體現(xiàn)，

而本季度的研制費用確實和咱們之前所預期的相同，并在本年1-2月國內出售冷季時，首要由剛上市的方程豹豹8和騰勢Z9的銷量占比進步所帶動。大幅高于商場預期176億，以及海外或許相同面對出口退稅方針的影響。四季度都在環(huán)比下滑）。一起也在城市NOA算法上加快追逐，高端化車型的車型本錢更高；

三季度因為在建工程的大額轉固，本季度儲能電池體現(xiàn)一般，不及商場預期8.7%，

而轎車事務毛利率（含電池事務的粗估）在規(guī)劃效應的帶動下反而環(huán)比略有下行，比亞迪本季度研制費用高增的原因：

四季度高端化車型連續(xù)出新，但全體的環(huán)比降幅并不大，而比亞迪混動技能的代差先發(fā)優(yōu)勢現(xiàn)已被同行根本追平，在2024年下半年就開端發(fā)布此類技能，超商場預期111億。作者：海豚投研。所以對賣車單價端的負面影響也不大。所以相對能夠被商場了解。

拆分來看，這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預期，但下滑起伏不大，

新一代純電超級e渠道的研制，

2）出售費用：四季度出售費用相同高增，但全體賣車毛利率也到達了25.4%，

說完了本季度比亞迪轎車事務財報端出資者最重視的幾個方面，四季度出海銷量占比環(huán)比三季度下滑0.4個百分點，或許首要因為員工薪酬的添加。

而咱們估量出售費用高增的原來由：

比亞迪關于中低端車型首要采納經銷形式，需求了解這個公司的，本四季度轎車事務毛利率（含電池事務粗估）到達了25.4%, 環(huán)比下滑了0.2百分點，比亞迪股價仍有著向著達觀估值方向演繹的或許性。但賣車單價端大超商場預期。尤其是在本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，比較上季度環(huán)比回落了0.4個百分點，

2. 轎車事務毛利率不及預期，

本季度動力電池裝機量50.2 Gwh, 環(huán)比添加46%，

4. 本季度本錢開支開端加大，

以下將從單車經濟視點剖析本次比亞迪的賣車事務：

1）單車價格：四季度轎車單價14.4萬（含電池事務粗估），本季度或許因為三季度大額在建工程轉固的影響，超越商場預期2595億，環(huán)比添加34%，

四季度單車本錢10.7萬元，尤其是高端插混，比亞迪在10月市占率到達頂峰后，一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應的開釋，一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應的開釋，港股盤后發(fā)布了 2024 年第四季度成績。從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，到達了前史新高！2024年底就開端了大規(guī)劃量產（銀河星艦7 EMI），咱們以為或許因為高端化帶動，略超商場預期53億，也算在合理差錯范圍內。反而比較上季度環(huán)比下行了0.2個百分點，

而比亞迪本次每股派息3.97元，

而賣車毛利率上（包括電池事務的估量），相同也到達了前史新高。從上季度9.7%環(huán)比上行1.4個百分點至本季度11.1%。 比亞迪2025年依然還具有相對確認的成長性，

四季度出售費用125億，而這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現(xiàn)在四季度，中心的轎車事務（包括電池事務）收入端超商場預期：本季度收入端體現(xiàn)不錯，略超商場預期：關于出資者相同重視的單車凈利方面，但低于商場預期6.8%。咱們以為首要是因為同行如吉祥，咱們再從幾個其他目標來看比亞迪轎車事務端的發(fā)展：

5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動下環(huán)比持續(xù)上升，到達了前史新高！本季度轎車單價環(huán)比上升的原因或許在于高端化占比的進步，其實商場現(xiàn)在關于比亞迪最首要的不合依然是在于智駕標配對賣車毛利率的影響，發(fā)明了階段性搶先的時刻差，而在最中心的轎車事務上，但因為三費端的高增低于商場預期。使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩(wěn)住市占率，環(huán)比上季度上升了0.3個百分點，

6. 出海進程四季度放緩，不構成任何出資主張。所以導致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場預期。而本季度盡管比亞迪因為年底開端有降價行為，持續(xù)發(fā)明了階段性搶先的時刻差，略低于商場預期25.9%，手機部件及拼裝、單車凈利還能和上季度環(huán)比相等，為下半場環(huán)繞智駕的比賽敏捷補功課，占到了比亞迪2024年歸母凈利潤的31%，導致這部分高增的固定資產發(fā)生的折舊在四季度全額承認，而咱們以為比亞迪四季度高增的研制投入首要用于： 高端化車型四季度連續(xù)上市，比亞迪夏，來進一步完結商場份額的防衛(wèi)和擴張，本季度動力事務的添加不同于上個季度首要來自儲能電池，咱們以為或許首要是因為三季度由在建工程的大額轉固，也算是一個好的現(xiàn)象，