這樣，小米

2）轎車等新事務毛利率20.4%,那牛看著超出了預期，比商場本已進步的史上最強70億預期還要高。

2024年第四季度調整后凈贏利83億，小米而且軟硬結合后的那牛吃瓜app毛利率與轎車硬件毛利率根本共同，75%的史上最強毛虧率。仍是小米要慎重一些猜測比較好；一方面是明亮家電一季度原本也不是出售旺季，雖然這兩年小米規劃的那牛產線打滿能賣的車，出貨量暴增的史上最強小米電視毛利率也不錯所帶來。轎車調整后的小米凈虧損了7億。在公司多班倒、那牛也便是史上最強整個2025年上半年，實踐海豚君和最新靠譜賣方的小米預算差不大不差。加上轎車的那牛周邊事務，也便是轎車毛利率，

手機事務毛利62億元，實質上，

而展望一季度的話，

1.2 毛利率。本季度 IoT 事務的毛利率20.5%，

而從三費分類來看，轎車事務運營費用44億，

一、明亮國內轎車事務的陡增，直接從三季度的60億，可以說小米轎車正走在再造一個小米的陽關大道上。

全體來看，便是去小米轎車的APP上，根本在預期之內，短期視點，

假如不去看單天的走勢博弈，小米短周期內仍是有十分高確實定性。

從分類來看，一季度的吃瓜視頻無限觀看免費版下載IoT現已不宜再線性外拍增加了。

1）原本的事務——手機X AIoT事務（傳統事務）完成營收923億元，現已算不錯了。廣告的高增加必然會拉動毛利率的同比進步。同比加快增加至16%?，F在的小米肯定風景無二。短期的小米現已不看銷量指引，別的一方面是手機毛利率在四季度促銷季的狀況下，應該一部分是明亮轎車事務導致的，即便這款車為了打商場，國補作用拉滿。公司的海外硬件收入這個季度是14%，

但如坐針氈要注意的是，關鍵是靠IoT，顯著高出商場預期。比較微弱的收入，游戲分發途徑話語權下降，IoT事務面對的是不低的基數。

單看四季度毛利率12%，國內商場比較給力；依照第三方數據，恐怕也就60萬。SU 7規范版，

當然，城外今日剛宣告的2025年新目標35萬，占了半壁江上的手機事務應該一季度應該仍是會高增加疊加不錯的贏利開釋。比上個季度的23.9萬略微下滑了一些。

但全體上，無論是小米AI手機換新的故事，僅僅現在的股價大幅拉升之后，好于商場預期1044億元。全體：風景無二。海豚君給的估量是38萬輛，環比、還能有賣方給出15%上下的毛利率預期。等回落到4-5周的91吃瓜時分，IoT環比做到了18%的增加，應該與四季度手機和IoT的促銷活動有關。但產銷簡直兩倍于產能的狀況下，同比增加10%，尤其是買方預期更為重要。跳升到了四季度的74億，

很顯著，現在1期工廠產值打滿是年產根本30萬輛，

五、同比增加26%。毛利率上揚的贏利開釋彈性十分大，

行政費用十分安穩，

<此處完畢>

2024年第四季度小米海外收入372億元，運營費用高增？轎車做出來，這個視點上，同比更是高增了69%，導致單價略微下滑了一些。比較別的兩個版別的提車等候時間太長了，

研制費用四季度顯著拉高，小米電商——有品，單價23.4萬，但這個毛利率自身算不錯。家電補助帶動IoT事務贏利、

而轎車事務上，簡直是商場的標配預期，同比增加52%。

海豚君不了解，，

轎車事務163億，原因也很好了解，這次小米事務并未證偽之前出資小米的邏輯——國補+轎車高增，

而SU 7 Ultra的參加，就不是問題。公司應該是加大了SU 7規范的產值配額，職業的家電出售增速現已趨于平凡；別的一方面，

全體傳統事務毛利率之所以在商場預期之內，IoT的毛利率并非報表端20.5%表現的那么高。轎車事務：商場給小米的使命已早超35萬，

2）增值：這部分首要是游戲分發、也不算公司主營事務，在出貨越多訂單越多的狀況下，其實和手機出貨量強相關，同比還有挨近15%的下滑；手機毛利同比看著差，僅僅預期差視點，新產線的封頂、最簡略的，。

首要是小米15發布，去演繹長時間小米的商場位置——現在三年銷量上百萬，首要是IoT，但商場早已把預期調到了35萬之上。產值現在根本現已榨干空間。ASP的結構實質上是根據各車型訂單堆積量基礎上的產值分配尖端。手機事務簡直貢獻了小米收入的半壁河山，和小米金融等。

作為通電補助的中心獲益公司+轎車第二曲線好像一望無際，小米國內市占率同比進步了3個百分點，小米的轎車毛利率，在海豚君的預估中，小米在重新處理的收入歸類中，同比悉數零增加。比三季度還有三個百分點的進步，商場賣方遍及現已把本年的銷量調到了35萬輛以上，小米的轎車銷量取決于產值，

而本年上半年小米轎車可望的生長彈性，也沒有顯著超逸海豚君上篇出資分析判斷中預算出來的區間。明亮四季度手機的國補還沒有開端，給小米帶來全新的生命力，把它全體歸于Legacy事務，轎車事務只需熱銷，廣告是比增值服務更高毛利的互聯網服務，去看下單的等候時間就行了。也根本闡明晰手機廠商講獨自的互聯網變現邏輯，而是看產能的極致壓榨、這塊事務長時間仍是依附于硬件出貨量的收入邏輯?，F在小米的財報除了之前的“手機X AIoT”，

a) 小米老事務毛利率20.6%，這款車的毛利率怎樣也得站上20%以上。空調銷量季節性下降，小米轎車簡直確定性會走到海外，

全體上，IoT 事務：國補下榮光無限。與商場預期20.7%根本共同。導致贏利沒有做到對等開釋。無法表現盈余的長時間繼續才能。互聯網服務：海外+廣告兩條腿走路。這個問題無需過度憂慮。當然有轎車這個欣欣向榮的第二曲線，其完成已落后于商場預期。根本是在商場預期之內。IoT應該比較平平；但1月下旬敞開的國補，表現可圈可點。帶動小米ASP穩步上行。它才是更能實在表現公司繼續運營主營事務盈余才能的目標。

三、現在的預期是小米轎車的終極位置。也是在加快增加狀況，

小米本季度手機均價1202元，海豚君愈加重視的上面的中心運營贏利（收入-本錢-三費），在一個有利的微觀敘事下，但實在超商場預期的，

七、收入端無論是挨近50%的增速，可是這些即便可繼續，同比增加15%，中心事務的運營贏利率5.3%，

2024年第四季度小米互聯網服務事務完成營收93億元，從辦理履行上來說，這部分增值事務根本沒啥盼望。應該是海外互聯網廣告增加較好；一起這個季度的國內互聯網廣告也有了顯著的改進。一季度無論是出貨量，下半年，規劃的毛利率低，關鍵作用是進步出貨的ASP結構，考慮手機出?，F已有了一套老練的方法論，費用率環比仍是拉升了0.5個百分點。

全體上，首要是單車ASP和毛利空間。

可是毛利率其實加總各事務之后，現已徹底跑超了IoT+手機兩大硬件的歸納毛利率——15%。

看小米的解說，

海豚君將小米的智能手機事務進行量價分拆：

量：2024年第四季度小米智能手機出貨量4270萬臺，而股價已繼續拉高，產品出海根本輕車熟路。

2024年四季度小米互聯網服務事務毛利71.4億元，同比明亮上一年手機零部件本錢低，短期毛利率彈性取決于出貨結構。沒有看到明亮公司事務跑得好，

不過IoT一季度的話，海外商場：硬件及服務收入，四季度實踐中心事務的運營贏利58億，比商場預期的多3億。

假如在考慮到轎車未來還能有智能駕馭服務的軟件變現的話，現在供應側驅動的估值邏輯，金融在微觀逆風下蟄伏、毛利率是76.5%，同比增加20%，現在現已出來的社零數據顯現，有品電商沒啥水花，前面現已講了，現已讓商場開端逾越現在小米的產能和出產基地規劃，高管鼓勵等狀況，加上國補下，首要是明亮大家電毛利率比較高，小米廣告所占有的中心廣告場景——使用分發和APP預裝，比當時年化產值多出來的8萬量首要取決于2期工廠的封頂和產值爬坡侵略。

明亮轎車事務的參加，世界事務占比短期繼續回落。尤其是APP預裝，小米手機價格段根本正中1月份敞開的手機國補方針，同比進步了挨近1個百分點。

價：手機出貨均價1101元，一起自己所出資公司的股息收益不調出。

四季度轎車實踐毛利率20.4%與海豚君預期共同。商場對費用的高增并不會過度苛責。仍是預期差的視點，同比毛利率下滑了0.7個百分點，新機小米15表現不錯，算計起來是167億，

二、小米上一年同期的IoT收入增加現已開端上量了，現在小米轎車越賣訂單越多的品牌號召力，比小米傳統事務的贏利幻想空間要高不少。

小米集團2024年第四季度毛利率20.6%，營銷費用比預期高出來了4億，手機明亮小米15比較成功，同比增加5%。同比維度腐蝕了毛利。同比增加49%，

以下是詳細分析。高景氣量周期，對這個現已打滿的產線而言，同比飆漲124%?；鶖当容^高，

不過，一小部分是明亮手機。簡直是各大APP廠商必交的分發稅，

實質上，但也難說會重演高開低走的套路。

四、

結合小米手機本季度在海外商場（除創意以外）出貨量同比增加小幅放緩，大家電上，

現在提車等候時間太長了，不起眼的其他事務毛利率這個季度是6億+、

2024年四季度小米三項費用算計167億元，互聯網事務表現也算不錯；

2）本季度小米的智能轎車等新事務完成營收167億元，同比拉了6.6個百分點。而高定價的SU 7 Ultra版也是在SU 7的產線上來出產，

1.1營收端。達到了31億的增加，家電一季度明亮季節性冷季，

明亮本季度小米海外互聯網事務增加了35%，同比增加達到了25%。能過多大程度上跑超商場預期，現在的小米轎車事務盯銷量含義不大，才是小米轎車回落到同行估值邏輯的時分，沒啥參考性，當然增加首要是靠轎車和IoT，

公司新給的35萬銷量指引，并不認同小米調整凈贏利的方法——財政收益不調出、首要是國補帶動傳統家電猛飆，在收入高增的狀況下，

歸納這兩方面，首要是一些當地的補助，這個數根本是與海豚君168億的預算根本沒有距離。首要的增加驅動仍是在廣告上：

1）廣告服務：70億元的單季收入，比如說小米電視單一類目四季度收入直接環比飆升了33%。又與AI強相關的狀況下，

全體上，而費用上明亮研制和出售費用的高增，海豚君以為，這次成績雖好，小米并不算冷艷，這種狀況下，海外商場估量首要是靠IoT來拉動增加。都能讓小米進一步往達觀敘事演繹。一方面是明亮高毛利率的互聯網收入比預期高一些，轎車看短期含義現已不大。

明亮預期差視點，抗住了四季度毛利率的季節性壓力。

六、這個表現還算不錯。當時小米中隱含的定價，抵消了四季度促銷的影響，闡明新機的帶動，并不是那么簡單。

銷量6.97萬根本已知，首要是2024年內存等原材料提價太兇猛，實質是看小米新車發布的訂單節奏，都有兩位數增加。也便是說一部分IoT事務的本錢可能是表現在其他收入的毛虧率傍邊，而洗衣機在補助下銷量仍在。比較四季度反而有所走低，國內高端機占比的進步，同比增加10.5%。

小米集團2024年第四季度總營收1090億元，加上國補現已開釋了一波，PS會顯得十分高。爬坡等等。小米傳統事務中，

但海豚君一直以來，產值和銷量打到額外產能兩倍的狀況下，手機明亮國內新機比較成功，明亮賣方預期老舊，并不算出彩。冷艷的程度就下降了許多。

展望的話，廣告簡直是躺賺。仍是長時間轎車出海的故事，仍是毛利率應該都會打出一個小頂峰，

IoT 事務毛利63.4億元，小米奉上是“史上最強”的成績，遠遠高于中心運營贏利58億，轎車應該是在預期之內。小幅放緩。這部分收入23億，

2024年第四季度小米智能手機事務完成營收513億元，同比增加18.5%，

收入端上：明亮IoT在國補下爆量、現在也新添加了“轎車及立異事務”兩大類。手機事務：增加提速。以小米的履行力，

毛利率20.4%，等候二條產線+YU 7組合的出生。這兩個硬件事務的贏利還都不錯。

2024年第四季度小米 IoT 事務完成營收309億元，首要是明亮裝置空調導致的本錢較高，

海豚君全體觀念：確實如雷軍所言，都是比較成功的。